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ob欧宝最新地址:大规模外采基酒!上海贵酒的产能“真相”
发布时间:2022-09-25 09:39:29 来源:OB欧宝娱乐入口 作者:ob欧宝网页版入口

  生意人并不似酿酒人那般有耐心,大规模外采基酒、基酒贮存天数过少......上海贵酒的品质,难说。

  过去的一年,自2019年末才初涉白酒领域的岩石股份——即上海贵酒股份有限公司,营收同比翻了6倍还多,这个成绩与19家白酒上市公司相比也是“独一份”,经梳理,2021年白酒板块中营收增速最快的舍得酒业当年“仅”同比增长87%。

  但详细查阅岩石股份的历年年报以及回复函等资料发现,靠售卖高端酱酒产品实现营收、净利大幅度跨越式增长的岩石股份,存在几处“硬伤”,我们最关注岩石股份的酒“从哪来”和“卖哪去”这两个基本问题。

  1、岩石股份年报显示,2021年初并入上市公司的高酱酒业拥有每年1600吨的实际基酒产能,但在其2021年1月对上交所问询函的回复中却显示,仅十六代系列产品就生产了39685箱,远超其过去数年的实际产能,存在虚高的现象。

  2、岩石股份在大规模外采基酒以满足生产。并且过去数年高酱酒业的生产并不连续。经胜马财经计算,岩石股份的基酒贮存时间尚不足一年,与大曲酱香型白酒生产需要4至5年时间的常识不符,其售价不菲的酱酒产品酒质难以得到保证。

  岩石股份的故事始于1993年,彼时其主营业务为建筑陶瓷。在此后的近30年里,岩石股份先后6次更改公司名称,包括福建豪盛、利嘉股份、多伦股份、匹凸匹、岩石股份等,主营业务也从建筑陶瓷变更为商业保理、融资租赁、大宗商品贸易、房地产、P2P、白酒销售等不同方面,堪称时代浪潮的“弄潮儿”。

  如今这个弄潮儿几次易主之后,将目光放在了白酒业务上,白酒业务也为其投资人带来不菲的收益。2019年初,岩石股份的股价为4.8元,2019年末已超13元,一年涨幅近2倍,市值也由2019年初的17亿元上涨至年末的44亿元。截至2022年6月8日岩石股份收盘报于27.94元/股,总市值约94亿元。

  但岩石股份的业绩真的与市值相匹配吗?我们慢慢来看,其未来成长性与过去增长质量的关键就在于刚刚并入上市公司的产业——高酱酒业。

  2021年,岩石股份实现营收约6.03亿元,同比增长656.81%;实现净利润约6192.8万元,同比增长671.99%。

  酒类业务是带动其营收大幅度增长的主要推动力。按行业划分,岩石股份的营收分别由酒类业务、商业保理和房屋租赁组成。其中酒类业务贡献了5.84亿元,同比增长893.24%,占总营收的96.9%。

  再进一步拆解岩石股份的酒类业务,营收主要由酱香型白酒产品贡献,2021年实现了约4.68亿元,营收相比上年同期翻了十倍不止的同时,毛利率约为64.71%。浓香型白酒和果酒则分别录得4188.3万元和6682.4万元的营收,占比较小。

  事实上,自2019年初涉白酒业务以来,岩石股份在2021年才实现白酒产品的自产自销。2020年底,岩石股份的控股股东贵酒发展斥资1.56亿元买下坐落于贵州省仁怀市的高酱酒业52%股权 ,并以0元的价格无偿赠与上市公司。

  但高酱酒业此前也仅是贴牌生产酱酒的小酒厂而已。岩石股份回复上交所的问询函中显示,高酱酒业成立于2010年,但2015年起酒厂停工直到2019年才逐步复工,2019年其利用部分产能进行基酒代工生产和部分产能自主生产。

  若以行业标杆贵州茅台的成品酒转化率85%(另有一说83%)计算,这一数字约是1360吨,但前提是在4年前的2017年,其满负荷生产了1600吨基酒。但可惜的是,根据上文可知,2015年至2019年,高酱酒业处于停工状态。

  因此,高酱酒业能为岩石股份短时间内带来的产能相当存疑。岩石股份在年报中也并不讳言“除了公司自己生产外,对于部分中端酱酒,浓香型酒,果酒等产品,主要通过第三方贴牌加工形式进行外采”。

  尽管外采的基酒的数量岩石股份并未公开披露过,但通过高酱酒业的实际产能与销售量之间的差额可以窥得一二。

  在岩石股份的2021年报中能看出(见上图),在2021年高酱酒业的成品酒生产量为810.07千升(吨),销售量为1188.22千升(吨)、库存量为922.6千升/吨。

  仅看这一组数据,岩石股份的产销量和库存并未有异常,但在岩石股份对上交所《关于对岩石股份股份有限公司签订资产捐赠协议相关事项的问询函》的回复中,胜马财经测算发现,高酱酒业的产量与其固有的产能之间存在较大出入。

  以上图中主力产品十六代系列为例,其产量为39685箱,公开信息显示十六代系列的大多数产品均为中高端产品,单价较高,零售价在399元/瓶至1519元/瓶不等。以500ml/箱来计算十六代系列的总产量约为9921千升(吨),根据高酱酒业每年的理论成品酒产量约为1360吨来计,这意味着仅十六代系列产品就有超过8500千升(吨)的成品酒是依靠外采的基酒勾调完成。

  这还仅是计算十六代系列产品得出的数字。要知道高酱酒业一年的满负荷实际产能也不过1600吨而已,却要外采1万吨左右的基酒。公开信息显示,2013年至2014年,高酱酒业生产的基酒并未对外销售,直到2015年酒厂停工,其有效生产时间也不过3年时间而已,根本不满足能够产出1万吨基酒的生产条件。

  在古老的白酒行业,“量变方能实现质变”算是一个朴素的“真理”。在产量上无法自给自足的岩石股份,其产品的品质更是无从保证,尤其是外采基酒质量的不确定性并不像岩石股份说的“仅”存在于中端酱酒产品上。

  但白酒行业中还有一句话——无法拥有现在,不代表你无法拥有未来。毕竟白酒是能够穿越时间周期的产品。但需要注意的是,选择“做时间的朋友”也需要看这块资产的“成色”究竟如何。

  对于曾停工数年导致中断生产的高酱酒业,其基酒价值究竟如何,怕是“仁者见仁,智者见智”的事情。在岩石股份对上交所的回复函公告中显示,截至2020年末,高酱酒业未经审计的资产项目明细显示,其基酒价值金额约为1.2亿元。岩石股份2021年报显示,其年末半成品(含基酒)库存数量为3728.86千升。

  这些基酒成色究竟如何,从岩石股份年报中的存货分类一栏可以看出些端倪。由于高酱酒业在2021年首次并入岩石股份上市公司,也是岩石股份首次实现酒类产品的自产自销,因此关于高酱酒业的基酒等相关数据仅有2021年当年数据。

  2021年岩石股份的半成品和在产品的期末账面余额共计约1.66亿元;期初余额共计约1.51亿元。营业总成本约2.17亿元,由此可计算出岩石股份的基酒周转天数约为263天,尚不足一年。

  行业常识,大曲酱香型白酒生产遵循“12987”酿造工艺流程,特点为生产周期长和贮存时间长。以贵州茅台为例,其生产周期长达五年时间,方能酿出成品茅台酒包装出厂,市面上的高端酱酒产品均遵循此道。反观岩石股份,基酒贮存天数尚不足一年,酒品质量从何而谈?

  但价格上,岩石股份又试图比肩飞天茅台,其十六代系列产品中的天青贵酿产品,电商平台零售价高达1519元/瓶,甚至实现了对飞天茅台建议零售价的“超越”。

  我们倾向于认为尽管高酱酒业位于茅台镇,但由于产量较小,生产不连续导致基酒贮存天数不足、大规模外采基酒。茅台镇产区的“金字招牌”也不足以为其品质背书,对其而言,只是噱头而已。

  2022年一季度,岩石股份共录得营收2.28亿元,同比增长161.05%,但净利仅录得1030.99万元,同比仅增长8.22%,陷入增收不增利的泥潭,疲态已显。

  盈利能力的大幅下滑是由于岩石股份在销售费用上持续的大幅投入。一季报显示,其销售费用同比增长达1580.25%,翻了15倍还多。岩石股份对此的解释为“公司广告宣传、市场投入和营销人员持续增加。”

  销售费用的大笔投入使岩石股份的经营现金流大幅减少。其一季度经营性现金流净额同比大幅减少91.27%至1628.4万元,上述数据说明其市场动销面临困难,试图以促销行为带动消费、但又不可避免地会摊薄利润。

  除此之外,岩石股份的关联交易也不少。2021年全年,岩石股份共向关联方销售了价值约5458万元的商品、基酒以及包材等。要知道其全年营收也不过6.03亿元,约占总营收的十分之一。

  近年来,白酒板块的火热行情也吸引了岩石股份。2019年12月,岩石股份将公司名称由“上海岩石企业发展股份有限公司”变更为“岩石股份股份有限公司”,方才转型白酒业务。

  但生意人并不似酿酒人那般有耐心,正如上文所述,大规模外采基酒、基酒贮存天数过少会直观的反映在产品的品质上,而与关联方的大额交易,与近今年一季度出现的增收不增利现象都说明岩石股份的市场销售存在困难,2021年那般高速增长速度目前来看后继乏力,在当下消费不景气的大环境下将会格外凸显。



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